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劉以棟財經專題    

     
 

 

經濟危機時期,通貨膨脹和通貨緊縮同在

 
在這個世界上,人類對未來所知甚少。大到哪里哪天會發生地震?小到下星期下不下雨?這樣簡單的問題,誰都沒有肯定的答案。正因爲沒有肯定的答案,所以誰都可以發表自己的看法,但聽者和説者都應當明白,觀點僅是觀點,對錯都有可能。專家意見的價値僅在于,他的觀點對的可能性大一些。
      在財經世界里,人們不但不知道下個月的股票走勢,而且對未來五年內是否會發生通貨膨脹都難以達成一致意見。最近這段時間里,通貨緊縮的觀點比較流行,所以報紙和電視上到處都是通貨緊縮的專家論斷;2008年初的時候,通貨膨脹的觀點比較流行,所以就有華爾街著名銀行里的專家出來講,石油要在近期內達到300美元一桶,害得中國航空油公司在新加坡賠了幾億美元。現在兩年多過去了,我看石油一下子難以漲到300美元一桶,除非以色列明天轟炸伊朗。
     從旁觀者的角度,我認爲通貨緊縮和通貨膨脹的觀點都有其合理性一面。在未來的三五年間,可能性很大的情形是,通貨膨脹和通貨緊縮同時存在,具體表現在不同的地區和不同的物品和服務上,有的價格上漲,有的價格下跌。
     通貨緊縮的第一個表現形式,就是工資下跌。美國現在官方公佈的失業率是9.5%,如果算上放棄找工作的隱形失業人口,美國眞正失業率可能接近20%。在這龐大的失業大軍面前,工資收入就以各種各樣的形式在下跌:退休儲蓄的補助被砍了,個人支付的醫療保險部分的價格上漲了,工資凍結了……
     通貨緊縮的另一個表現形式,就是非必需消費品價格下跌。在美國及世界上的許多國家,主要商品購買力不是來自普通老百姓,而是中産階級以上的高端30%。普通老百姓,維持的是基本生活消費,日常開銷都是固定支出,很難削減下來。而在富裕家庭里,家庭財富來自股票投資,房屋增値和工作收入,所以富裕家庭的日常開銷,對經濟形勢的變化就比較敏感。
    過去這幾年,美國股票和房地産價格不升反降,很多富裕家庭財富大縮水。而在經濟危機時期,大家對自己的工作未來沒有信心,所以也就壓縮消費,減少購買非日常必需品,導致這方面的物品價格下跌。這些物品包括汽車,手機,電視,衣服等。
     持通貨緊縮觀點的人的實際證據是,銀行貸款額度在下降,錢的流通速度在下降,廣義貨幣(M3)量在下降……現在美國債券界的重量級人物如比爾—格拉斯(Bill Gross)就在強調通貨緊縮的極大可能性。
     但是,根據美國近代著名經濟學家米爾頓---弗里德曼(Milton Friedman)的觀點,通貨膨脹跟貨幣供應量是高度相關的。作爲美國中央銀行的美聯儲,可以動用直升飛機給大家撒錢,從而能夠打敗通貨緊縮的威脅。有趣的是,美聯儲的現任主席本---本南克,就因爲引用弗里德曼“用直升飛機給大家撒錢”的觀點,而被大家稱爲“直升飛機---本”。可以肯定的是,雖然美聯儲不至於眞的動用直升飛機給大家撒錢,但美國政府打擊通貨緊縮的決心是不容置疑的。現在美聯儲已經把利率基本降到零,並且大量購買政府債券和房屋按揭債券。如果通貨緊縮的威脅依然存在,那么政府新的經濟刺激政策就會出台。
    政府害怕通貨緊縮,是因爲通貨緊縮可以導致經濟持續蕭條的惡性循環。物價下降,大家持幣觀望,等着更低價;厰家和商店物品賣不出去,就會壓價銷售,導致物品價格進一步下跌,投資回報減少;厰家和商店低回報經營,就會解雇員工,進一步壓縮民衆購買力……
     過去二十年,日本就爲通貨緊縮困擾,雖然日本各屆政府絞盡腦汁,採取過各種各樣的經濟刺激措施,但對“失去的二十年”仍然難以成效。
      如果美國發生通貨緊縮,那么其後果會比日本還可怕。第一,日本人有存款,而美國人欠債;第二,日本有貿易順差,而美國是連年貿易赤字。第三,日本人節省,而美國人浪費……
       因爲通貨緊縮的危害極大,所以美國政府和美聯儲堅決不會讓其發生,其結果就是美國政府大量舉債和印錢。因爲美元是世界外匯儲備貨幣,也因爲美國是世界第一強國,所以美元和美國政府債券現在還有市場。但是,任何一個國家都不能永遠依賴印錢過日子,古羅馬帝國不行,現在的美國也不行。連美聯儲的前主席格林斯班都在華爾街日報上(2010年6月18日)撰文説,如果美國政府不有效壓制政府的財政赤字,那么美國政府債券遲早會象希臘政府債券那樣沒人購買。
      現在美國政府處于兩難境地:如果政府壓縮財政赤字和開銷,那么美國經濟就有可能重新陷入經濟危機的泥潭;如果政府持續印錢消費,則可能導致人們對美元和美國政府債券的信用崩潰。要知道,美元和黃金眞正脫鈎,開始于七十年代的尼克松總統,也就是最近幾十年的事。美國政府要在這兩者之間走好鋼絲,不是一件容易的事情。
       從投資的角度,我們要考慮到通貨膨脹和通貨緊縮同時存在的可能性。在過去的十年里,如果總是堅持通貨膨脹的觀點,就會受到房價和股票價格下跌的衝擊;如果總是堅信通貨緊縮,那么就難以理解黃金和農産品價格的上漲,失去投資機會。
       從區域的角度看,雖然歐美等發達國家可能發生通貨緊縮,亞洲國家卻可能發生通貨膨脹。美國等國家的工資下降,但中國和亞洲國家的工人工資卻在上漲;美國的房價下跌,而亞洲許多城市的房價卻在飛漲……
     從需求的角度看,生活必需品的價格可能上漲,而非生活必需品價格卻可能下跌。在過去幾個月里,麥子的價格就上漲了45%以上。人可以不開新車,但人不能不吃飯。
     我個人認爲,未來的投資選項應該包括貴重金屬,生活必需品和有可靠分紅的公司的股票。投資貴重金屬,是因爲所有政府發行的紙幣都靠不主,只有黃金白銀才是眞正意義上的錢;投資生産生活必需品如糧食,種子,肥料,石油等方面的公司的股票,可以少擔心未來經濟的起伏;投資煤氣管道,輸油管道,電力公司方面的股票,可以旣抗通脹風險,也抗通縮風險。通縮時,有分紅收入;通脹時,則水漲船高。
     現在持通貨緊縮觀點的人看好美國政府債券,但我認爲長期來講,美國政府債券並無增値潜力。第一,沒有人能限制美國政府的債券發行量,第二,如果美國眞的發生通貨緊縮,那就要了舉債消費的美國政府和個人的命;第三,美國政府債券利率現在處于歷史最低水平,所以投資風險很高。如果是短期炒作,那是另外一回事。
     當然,這些投資選項都受通貨膨脹和通貨緊縮的程度限制,如果美國眞的象上世紀三十年代那樣進入大蕭條時期,那么自己買塊農場做農民最可靠。
 
 

 

 
 
 
 

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